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来源：招商证券策略研究
2025Q4被动基金规模继续回升，主动基金规模回落，各类型基金仓位阶段性回落，同时持股集中度继续回升，港股配比明显下降，加仓方向上主要围绕顺周期、AI、非银金融展开，重点加仓有色金属、通信、保险。风格整体偏向周期和小盘成长风格。被动基金风格同样更加偏向周期及价值风格。
核心观点
⚑ 2025Q4被动基金规模继续回升，主动基金规模回落。2025年四季度以来A股震荡上行，季度末投资者风险偏好再度提升，成长风格整体占优，主被动基金业绩表现均亮眼，但主动基金规模有所下降，被动基金规模明显回升。各类型基金仓位普遍回落。主动偏股基金持股集中度继续回升。从老基金申赎情况来看，2025Q4主动老基金净赎回规模继续收窄，被动老基金净申购规模进一步扩大。
⚑ 2025Q4主动偏股基金加仓思路主要围绕顺周期、AI、非银金融展开，持仓风格偏顺周期和小盘成长风格。一是聚焦顺周期主线，重点加仓有色、化工、石油石化、钢铁、建材。有色金属仓位占比环比明显提升，当前全球资源品正处于多重因素共振下的“计价重估”，需求端2026年有望迎来中美宏观政策共振，以AI数据中心和新能源为代表的新需求正在崛起，供给端全球矿业资本开支长期不足供给端约束依然存在，美元的长期信用扩张与“去美元化”趋势也在重塑资源品的定价逻辑。此外，2026年作为逢六逢一五年规划开局之年，与PPI和商品价格高度正相关的顺周期板块，如化工、石油石化、钢铁建材同样获得基金青睐。二是加仓AI主线板块，重点围绕算力、电力等加仓。全球AI竞争白热化推动高性能芯片需求持续爆发，并带动了从先进封装到服务器等整个硬件产业链，AI算力集中的通信设备板块以及电子PCB等获主动基金明显加仓。AI数据中心能耗巨大，其电力需求的指数级增长，电网设备板块同样获得加仓。三是加仓非银金融，重点加仓保险。保险板块迎来开门红，负债端受益于利率环境和产品需求变化，资产端投资效益随市场活跃而提升，叠加其估值相对较低，保险板块Q4同样获主动偏股基金加仓。
⚑ 被动基金的持仓变化上，通信、有色、银行占比显著提升，电子、电力设备、医药生物占比下降。2025Q4被动基金重仓中主板占比提升，创业板及科创板块占比下降。风格偏好上，国证价值、大盘价值、中证红利重仓占比环比升幅靠前，中证A100、大盘成长、创业板指重仓占比环比降幅靠前。相对于主动基金而言，2025Q4被动基金相对主动基金超配比例有所提升的行业主要集中在：银行（+1.6%）、传媒（+1.3%）、通信（+0.6%）。
⚑ 2025Q4主动基金港股配比明显下降。2025Q4主动基金港股重仓总规模达3121亿元，在全部重仓股总市值中的占比从2025Q3的19.26%下降至16.23%，环比下降3.03%。重仓持有的港股数量从2025Q3的376只降至361只，前10、50、100大重仓股中港股数目均有所下降，港股在主动基金组合配置中比例明显下降。
⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
目录
01
主被动基金总量对比
本文中定义的主动基金是指主动偏股基金，主要包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金四类。被动基金则包括被动指数型基金和增强指数型基金两类。
1、基金规模：被动基金规模继续增长，主动基金规模回落
2025Q4被动基金规模继续增长，主动基金规模回落。2025年四季度以来A股震荡上行，季度末投资者风险偏好再度提升，成长风格整体占优，主被动基金业绩表现均亮眼，但主动基金规模有所下降，Q4主动基金规模回落1739亿元至3.97万亿。与此同时，被动基金Q4大幅回升1426亿元至5.48万亿，被动基金规模继续领先主动基金。
2、基金申赎：主动老基金净赎回规模收窄，被动老基金净申购规模扩大
从老基金申赎情况来看，2025Q4主动老基金净赎回规模继续收窄，被动老基金净申购规模进一步扩大。主动基金方面，Q4主动偏股类老基金净赎回规模收窄，净赎回1332亿份。其中，偏股混合型基金净赎回975亿份，普通股票型基金净赎回143亿份、灵活配置型基金和平衡混合型基金分别净赎回186亿份和29亿份。被动基金方面，被动指数型老基金净申购，而增强指数型老基金小幅净赎回，Q4被动指数基金净申购2045亿份，增强指数型老基金净赎回155亿份。
3、基金仓位：各类型基金仓位阶段性回落
2025Q4四类主动偏股公募基金平均仓位为87.8%，较2025Q3下降0.88%。具体分类来看，各类型仓位阶段性回落：平衡混合型、灵活配置型、偏股混合型、普通股票型仓位环比下降幅度分别为：3.21%、0.83%、1.03%、0.39%。
4、持股集中度：主动偏股基金持股集中度继续回升
主动偏股基金持股集中度继续回升。2025Q4前20大重仓股、前50大重仓股和前100大重仓股的持股市值占比分别为34.12%、48.24%、60.73%；分别较前期变化+0.91%、+0.23%、-0.39%。
02
主动基金配置特点分析
1、板块配置：创业板配比继续回升，科创板及主板配比下降
2025Q4主动偏股型公募基金对创业板配比继续回升，科创板及主板配比下降。2025Q4主动偏股公募基金持仓中，主板占比58.38%，较前期下降0.42%；创业板占比24.85%，较前期上升1.15%；科创板重仓股占比16.51%，较前期回落0.68%。
2、风格偏好：周期、国证价值、小盘成长指数成分重仓占比环比明显提升
从主动偏股公募基金对主要指数的持仓占比来看，周期及小盘成长风格并重。周期、国证价值、小盘成长重仓占比环比升幅靠前，环比分别为+3.0%、+2.1%、+1.2%；TMT、巨潮大盘、医药生物指数重仓占比环比降幅靠前，环比分别为-2.0%、-1.6%、-1.6%。
3、大类行业：加仓资源品、金融，减仓TMT、医疗保健、消费服务、新能源
▶ 加仓方向：资源品、金融。资源品成为最显著的增持方向，环比上升3.34%至13.36%，增幅居首，处于历史以来100%分位；金融紧随其后，环比提升0.59%至4.5%，处于历史以来10.9%分位。
▶ 减仓方向：TMT、医疗保健、消费服务、新能源。TMT仓位大幅下降1.74%至38.0%，成为持仓配比降幅最大的大类行业；医疗保健（-1.59%）、消费服务（-0.61%）、新能源产业链（-0.50%）亦呈现不同程度的减配。
4、一级行业：加仓有色、通信、非银金融，减仓医药生物、电子、传媒
▶ 资源品：重点加仓有色金属、基础化工、石油石化、钢铁、建材
有色金属：2025Q4主动基金持股占比环比回升2.06%，估算基金主动调仓贡献1.14%。二级行业重点加仓工业金属（+1.33%）、能源金属（+0.48%）、小金属（+0.37%）。
基础化工：加仓0.81%，估算基金主动调仓贡献0.60%，二级行业重点加仓化学制品（+0.41%）、农化制品（+0.29%）。
石油石化：小幅加仓0.21%，主动调仓贡献0.15%，重点加仓炼化及贸易（+0.15%）。
钢铁：小幅加仓0.12%，二级行业重点加仓冶钢原料（+0.1%）。
▶ 金融：加仓非银金融，减仓房地产
非银金融：环比加仓0.87%，主动加仓贡献0.70%，重点加仓保险（+0.89%）。
▶ 医疗保健：重点减仓化学制药、医疗器械、生物制品
医药生物：减仓1.59%，主要为股价下跌贡献，基金主动减仓仅贡献0.1%，重点减仓化学制药（-0.95%）。
▶ TMT：加仓通信，减仓电子、传媒、计算机
通信：加仓1.8%，主要为股价上涨贡献，基金主动减仓贡献-0.81%，重点加仓通信设备（1.84%）。
电子：减仓1.57%，主要为基金主动减仓贡献-1%，重点减仓消费电子（-1.91%），但加仓元件（+0.69%）。
传媒：减仓1.16%，基金主动减仓贡献过半（-0.83%），重点减仓游戏（-0.82%）、广告营销（-0.30%）。
计算机：减仓0.81%，主动减仓贡献-0.53%，重点减仓软件开发（-0.36%）、计算机设备（-0.33%）。
▶ 消费服务：减仓食品饮料、家用电器、加仓轻工制造
食品饮料：减仓0.41%，但主要为股价下跌贡献，主动减仓贡献0.05%，大幅减仓白酒（-0.47%）；
家用电器：减仓0.16%，主动减仓贡献0.21%，重点减仓小家电（-0.23%）但加仓白色家电（0.24%）
轻工制造：加仓0.13%，主动加仓贡献0.1%。
▶ 中游制造：加仓机械设备，减仓电力设备
机械设备：加仓0.74%，重点加仓通用设备（+0.45%）、专用设备（+0.34%）；
电力设备：减仓0.89%，重点加仓光伏设备（+0.31%）、电网设备（+0.30%）。
5、公募基金与北上资金的共识和分歧
从估算的公募和外资加减仓绝对数值看，2025Q4主动偏股型基金和北上资金对有色、化工、机械、石油石化一致加仓，对医药生物、家电、地产、食品饮料、银行一致减仓，主动基金减仓而外资加仓的行业主要集中在电力设备、通信、电子。
6、小结
整体来看，2025Q4主动偏股基金加仓思路主要围绕顺周期、AI、非银金融展开，持仓风格偏顺周期和小盘成长风格。
一是聚焦顺周期主线，重点加仓有色、化工、石油石化、钢铁、建材。有色金属仓位占比环比明显提升，当前全球资源品正处于多重因素共振下的“计价重估”，需求端2026年有望迎来中美宏观政策共振，同时以AI数据中心和新能源为代表的新需求正在崛起，供给端全球矿业资本开支长期不足供给端约束依然存在，美元的长期信用扩张与“去美元化”趋势也在重塑资源品的定价逻辑。此外，2026年作为逢六逢一五年规划开局之年，与PPI和商品价格高度正相关的顺周期板块，如化工、石油石化、钢铁建材Q4同样获得基金青睐。
二是加仓AI主线板块，重点围绕算力、电力等加仓。全球AI竞争白热化推动高性能芯片需求持续爆发，并带动了从先进封装到服务器等整个硬件产业链，AI算力集中的通信设备板块以及电子PCB等获主动基金明显加仓。AI数据中心能耗巨大，其电力需求的指数级增长，电网设备板块同样获得加仓。
三是加仓非银金融，重点加仓保险。保险板块迎来开门红，负债端受益于利率环境和产品需求变化，资产端投资效益随市场活跃而提升，叠加其估值相对较低，具备较强估值修复动能，保险板块Q4同样获主动偏股基金加仓
03
被动基金配置特点分析
1、板块配置：主板占比提升，创业板及科创板块占比下降
2025Q4被动基金重仓中主板占比提升，创业板及科创板块占比下降。主板占比57.94%，环比上升3.36%；创业板占比25.6%，环比下降1.98%；科创板重仓股占比16.2%，环比下降1.4%。
2、风格偏好：国证价值、大盘价值、中证红利重仓占比环比升幅靠前
2025Q4被动基金持仓中国证价值、大盘价值、中证红利指数持仓占比环比升幅靠前，环比提升幅度分别为3.5%、3.3%、2.9%。中证A100、大盘成长、创业板指指数的持仓占比降幅靠前，环比分别下降3.2%、2.6%、2.0%。
3、一级行业：通信、有色、银行占比显著提升，电子、电力设备、医药生物占比下降
4、被动相对主动超配比例提升的行业集中在银行、传媒
相对于主动基金而言，2025Q4被动基金相对主动基金超配比例有所提升的行业主要集中在：银行（+1.6%）、传媒（+1.3%）、通信（+0.6%），另外尽管被动基金相对主动基金低配电力设备、化工、机械设备，但是低配幅度有所收窄，环比收窄幅度0.9%、0.8%、0.8%。
04
主被动基金重仓个股
1、主动基金重仓个股
（1）主动基金前二十大重仓股
（2）主动基金港股配比明显下降
2025Q4主动偏股基金中港股配比明显回落。2025Q4主动基金港股重仓总规模达3121亿元，在全部重仓股总市值中的占比从2025Q3的19.26%下降至16.23%，环比下降3.03%。重仓持有的港股数量从2025Q3的376只降至361只，前10、50、100大重仓股中港股数目均有所下降，港股在主动基金组合配置中比例明显下降。
2、被动基金重仓个股
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文章不错《招商策略：港股配比回落，重点增配顺周期及AI》内容很有帮助